上周突发飓风及油罐车事件，市场情绪转弱，叠加油脂库存压力整体偏高，油脂板块整体走弱。品种间来看，mpob6月报告无明显利空点，基本符合市场预期，棕榈油周四有所反弹。豆油、菜油供给端题材叙事力度不足，豆棕价差进一步倒挂，菜油单边下降较多。展望后市，美豆及油罐车利空因素仍待消化，拖累油脂09合约上行空间，但随着马棕出口改善以及印度需求的相对强势，马棕底部形成支撑，预计棕榈油偏强格局维持。
周六usda7月报告出炉，整体符合市场预期。从平衡表上来看美豆种植面积略微下调，但由于单产未有调整，新季美豆宽松预期未有改变。豆油期末库存下调，但总需求未有变化。整体来看本次报告无法扭转天气题材利空情绪，豆系偏弱局面本周料继续维持。
事实上美豆天气仍有反转可能性，但时间越发紧张。如果美豆天气在8月前仍无反转信号，市场继续交易单产下降的意愿将十分有限。目前美豆优良率较高，而短期内迅速下调的空间有限。但值得注意的是，天气利空应主要体现在豆粕上，油脂自身仍有宏观属性予以支撑，不宜对豆油过分看空。
受油罐车事件影响，近期三大油脂成交有所下滑，从季节性上来看确实处于淡季。但从基差的角度来看，油脂单边的迅速下调也引发了基差的回暖。油罐车本身较难撼动市场供需格局，但可能影响下游企业的补库节奏以及贸易渠道的改变，民间有可能对传统小作坊的偏好增加。
上周披露的6月大豆进口数据显示中国大豆供应及潜在压榨能力仍处于高位，预计7-9月大豆仍偏宽松运行，增大了豆粕和豆油的消化难度。尽管目前豆油相较于棕榈油已经具备性价比，但在边际供应的增量角度来看，豆油自身并不紧张，库存逻辑仍强于估值逻辑，y-p修复仍需等待。
受豆系情绪偏弱的带动，连盘棕榈油结构与马盘出现劈叉。从合约间的价格关系来看，bmd马棕的低点出现在11月，12月合约开始价格反转上行，而dce棕榈油并无明显拐点，近强远弱特征明显。配合p9-1月间价差来看，近期正套逻辑的表现较好。
我们理解连盘与马盘棕榈油的结构不可能长期劈叉，势必有一方需要进行回归。鉴于国内尚未采购25年1季度的棕榈油买船，目前较难估计01合约的潜在供应数量。但从产地的角度来说，1月合约仍有较多叙事空间，dce棕油01合约或处于相对低估位置。
从出口潜力上来说，10月后印尼政府换届，可能出现关税及dmo比例上的调整，若印尼棕榈油性价比下降，则有利于马棕的出口。从季节性上来看，产地12月之后进入减产季，库存压力下降概率较高。而从单产走势来看，马棕已出现单产趋势性下移的迹象，本年度产量较难出现明显提高。
马棕单产下降的实质是近年来ffb走势的回落。近年来马来ffb产量整体下行，而oer则维持波动区间。鲜果串产量受限约束了cpo产量。不过23年东马地区ffb产量有边际好转倾向，或暗示西马和东马在重植方面的推行进度不一。
近年来马来西亚种植面积已达上限，而其树龄结构趋于老化也导致产量想象空间下降。以klk公司为例，其树龄结构2021年以来再次呈现上升趋势，从这个角度来看棕榈油产量的增加幅度比较有限。
另一方面，近年来印尼生柴精炼厂的产能利用率出现上升趋势。产能的增加暗示着印尼采取b40举措的概率不断增加，对于01合约而言构成一定利好。
除了产地自身基本面以外，01合约还有望受益于宏观情绪。近期随着美国宏观数据降温，美联储9月降息的概率越来越高。而周末发生的枪击事件使得市场对共和党当选的计价倾向上升。从这一角度看，01合约有望同时受到基本面和宏观情绪的提振。
上周市场出现加菜籽产量下降的担忧情绪，但从目前来看加菜籽整体生长状况表现良好，截至7月9日阿尔伯塔省菜籽优良率67.4%，仍处于较高水平。后期萨斯喀彻温省可能出现转干迹象，但当前时间窗口偏短，菜系题材的酝酿难度较大。
另外，近期俄罗斯和乌克兰气温上升明显，俄罗斯中央区维持在40℃以上，导致市场担忧菜籽、葵籽可能出现减产迹象。但从白俄罗斯冬菜籽的收获情况来看，截至7.5号其菜籽单产2.12吨/公顷，高于去年1.28吨/公顷的水平。考虑到白俄罗斯和俄乌临近，判断俄乌单产受影响程度有限。
7-8月乌克兰葵籽压榨及出口进入淡季，如果24年提前收割预期兑现，可能9月会有边际好转。参考当前乌克兰较高的气温情况，预计乌克兰葵籽产量有一定下降潜力，暗示着本年度乌克兰葵籽的出口压力可能下降。另外6月份乌克兰葵油出口地区再次转向欧盟，对印度出口量降为4.3万吨，7-8月预计仍保持在低位。
综合来看，美豆天气约束了油脂油料板块的上行空间，但利空应主要计价在蛋白粕上。上周油脂同步走弱主要受到油罐车事件的外生冲击，国际油脂中枢仍取决于bmd马棕。目前马棕相对偏慢的累库节奏使得棕油下方支撑较好，但09合约被豆系拖累，短期内突破上行的难度较大。基于树龄老化、印尼生柴、印尼关税、美联储及大选计价等题材，判断dce连棕结构有望向bmd马棕结构回归，暗示着棕榈油01合约或被低估。棕油逢低做多的观点不变，但合约可考虑转移到01。